骨科用藥市場(chǎng)容量可觀(guān)、增速快，公司骨科用藥品類(lèi)管理前景廣闊。1)、根據SFDA的數據，目前我國骨科用藥市場(chǎng)終端規模超過(guò)200億，近幾年更保持了 20-25%的行業(yè)增速、快于“感冒類(lèi)用藥”、“皮膚類(lèi)用藥”及“胃腸道用藥”約10-15%的增速。2)、公告數據顯示天和藥業(yè)2011年骨科用藥實(shí)現銷(xiāo)售收入約2.5億(排除“天和牌骨通貼膏”及“天和追風(fēng)膏”這兩個(gè)王牌產(chǎn)品,其余產(chǎn)品規模尚很小)、2009年以來(lái)增速一直處于個(gè)位數、2012年上半年受累于渠道庫存清理更出現了下滑(表1)。3)、我們認為如果此次華潤三九能成功收購天和藥業(yè)股權以豐富公司骨科用藥品種、屆時(shí)在公司歷史已經(jīng)積累的豐富品類(lèi)管理經(jīng)驗及已經(jīng)建立起的強大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )支撐下，公司骨科用藥尚具有較大的發(fā)展空間。

　　卓越的品類(lèi)管理能力推動(dòng)公司OTC業(yè)務(wù)持續較快的增長(cháng)。2008-2011年公司OTC業(yè)務(wù)取得了23%的復合增速，我們認為這主要源于公司于2007年確立的OTC業(yè)務(wù)“品類(lèi)管理”發(fā)展模式，在此模式之下一方面老產(chǎn)品不斷打破規模瓶頸、另一方面新產(chǎn)品獲得較快發(fā)展。“感冒止咳類(lèi)用藥”方面：公司2007年首次嘗試“品類(lèi)管理”取得明顯成效、2007-2011年復合增速達到25%、老產(chǎn)品“999感冒靈”成功突破2006年之前不到5億的規模瓶頸，年復合增速超過(guò)20%。“皮膚藥方面”：2009年開(kāi)啟品類(lèi)管理進(jìn)程，其2010及2011年均獲得超越行業(yè)的增速;胃腸道用藥方面：2011年開(kāi)啟品類(lèi)規劃進(jìn)程、當年老產(chǎn)品999胃泰已經(jīng)取得了超越歷史的跨越式發(fā)展。

　　風(fēng)險提示。1)、公司所使用原材料價(jià)格再次上漲。2)、三九胃泰、正天丸、參附注射液等進(jìn)入基本藥物或醫保目錄的產(chǎn)品面臨降價(jià)的風(fēng)險盈利預測。考慮公司此次擬收購天和藥業(yè)，尚需提交股東大會(huì )批準，我們維持之前的盈利預測：2012-2014年的EPS分別為 1.00、1.23和1.51元。我們看好公司目前已在OTC領(lǐng)域積累的豐富的品類(lèi)管理運作經(jīng)驗及處方藥、中藥配方顆粒的高速發(fā)展，繼續給予公司“增持” 評級。