在排隊的企業(yè)中，不乏葵花藥業(yè)集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“葵花藥業(yè)”)、成都康弘藥業(yè)集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康弘藥業(yè)”)、珠海潤都制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“珠海潤都制藥”)和浙江濟民制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“濟民制藥”)等此類(lèi)廣告熱門(mén)企業(yè)。

　　不過(guò)，南都記者調查發(fā)現，不少藥企排隊上市公司，一個(gè)重要的融資目的就是為了還債，葵花藥業(yè)就是其中之一。然而，也有“不差錢(qián)”的公司也扎堆上市融資，康弘藥業(yè)手頭的資金比整個(gè)公司的資產(chǎn)總值還要高，負債率相對較低，其長(cháng)期借款甚至為0.針對不同公司的不同上市動(dòng)機，市場(chǎng)分析人士大惑不解。

　　葵花藥業(yè)融資還債

　　早在2011年就通過(guò)環(huán)保部環(huán)保核查的葵花藥業(yè)，因IPO暫停影響，上市計劃一度被打斷，當時(shí)葵花藥業(yè)計劃發(fā)行不超過(guò)3650萬(wàn)股，募集約11.1億元，如今卷土重來(lái)的葵花藥業(yè)依舊是計劃發(fā)行不超過(guò)3650萬(wàn)股，不過(guò)募集資金卻增加了9億，約為20.1億元。

　　根據葵花藥業(yè)2011年提交給國家環(huán)保部和今年提交的招股說(shuō)明書(shū)，葵花藥業(yè)這新增加的9億募投項目，主要用于還銀行貸款和補充流動(dòng)資金。其中，用于歸還銀行借款的有5億元。就其披露的財務(wù)狀況來(lái)看，葵花藥業(yè)的負債率相對較高。

　　這家主營(yíng)各類(lèi)中成藥、化學(xué)藥品(包括生物制藥)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司，主要產(chǎn)品為胃康靈膠囊、護肝片、小兒肺熱咳喘口服液、小兒化痰止咳顆粒、康婦消炎栓、小兒氨酚黃那敏顆粒，上述六種產(chǎn)品在2013年實(shí)現銷(xiāo)售收入11.2億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的51.38%.2013年公司營(yíng)業(yè)收入為21.8億元，凈利潤為2.8億元。葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負債率與其規模相當的醫藥上市公司相比，高出了許多，這與其大肆擴張關(guān)系密切。

　　招股書(shū)顯示，葵花藥業(yè)合并報表后，2011年至2013年，資產(chǎn)負債率分別為65.1%、59.97%、58.59%。對于高負債的原因，葵花藥業(yè)解釋稱(chēng)，主要是公司2010年逐步啟動(dòng)佳木斯公司異地建廠(chǎng)項目、伊春擴產(chǎn)改造項目等一系列重大工程，這些項目所需資金較大，工程周期較長(cháng)。公司主要通過(guò)對外負債的方式進(jìn)行投入，使得報告期內公司的資產(chǎn)負債率較高。此外，公開(kāi)資料顯示，在2011年那次計劃上市之前，葵花藥業(yè)曾有一輪大規模的向外擴張。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，葵花藥業(yè)流動(dòng)負債的構成主要為短期借款、應付賬款和其他應付款。截至2013年12月31日，其流動(dòng)負債為9.7億元，2011年和2012年，該數值分別為8.3億元和9.7億元。其中，短期借款主要來(lái)自于商業(yè)銀行。2011年至2013年各報告期末，葵花藥業(yè)銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。截至2013年末，銀行借款占負債總額的比例為55.5%。

　　截至2013年末，該公司的銀行借款中，短期借款和一年內到期的長(cháng)期借款為5.85億元。葵花藥業(yè)計劃用來(lái)還債，以及為還債做準備的募集資金超過(guò)8億元，約占整個(gè)募集資金的40%。

　　康弘藥業(yè)“廣告開(kāi)會(huì )”模式

　　一直以較強的自主研發(fā)能力對外宣傳的康弘藥業(yè)則宣布募資9.5億，以投建固體口服制劑異地改擴建項目等四大項目以及補充流動(dòng)資金。然而，其財務(wù)情況卻顯示，這個(gè)公司資金充裕。根據招股說(shuō)明書(shū)，其2011年的貨幣資金(包括庫存現金及銀行存款)達3.4億，同時(shí)呈現逐年上漲態(tài)勢，2013年其貨幣資金達到7.5億，較2011年足足翻了一倍。截至2013年年底，康弘藥業(yè)房屋建筑物原值為3.8億、機器設備2.1億，加上運輸、辦公以及其他設備，固定資產(chǎn)原值累計為7.1億。換句話(huà)說(shuō)，其手頭的現金比整個(gè)康弘藥業(yè)的資產(chǎn)總值還要高。

　　此外，該公司負債率也較很多同行低，合并報表中，康弘藥業(yè)2013年的資產(chǎn)負債率僅18.03%，其中，康弘藥業(yè)2013年短期借款僅500萬(wàn)元，而長(cháng)期負債為0.此外，康弘藥業(yè)還曾經(jīng)于2007年、2008年、2009年以及2010年分別進(jìn)行了四次股利分配，每次均派發(fā)現金股利，總計分紅2.9億。

　　實(shí)際上，從康弘藥業(yè)募投的項目來(lái)看，如果除去補充流動(dòng)資金這一項，其7.4億的貨幣資金完全可以覆蓋其他四個(gè)項目。招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前包括營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò )建設項目等在內的四個(gè)募投項目?jì)H需耗資6.7億。

　　會(huì )議式的“學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)”是很多類(lèi)似康弘藥業(yè)這一類(lèi)藥企常用的推廣方式，而實(shí)際上這種“中國式醫藥營(yíng)銷(xiāo)”普遍存在。同花順(13.780,0.24,1.77%)顯示，目前67家已公布財務(wù)報表的藥企2013年會(huì )議費合計花費超過(guò)26億元。康弘藥業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)費用中也十分“舍得”。招股書(shū)顯示，其2013年市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費用達4.87億，而廣告宣傳費用也達1968萬(wàn)元，相比之下，其2013年的凈利潤僅3.19億，僅為其學(xué)術(shù)推廣費用的65.5%。而康弘藥業(yè)高達48%的銷(xiāo)售費用占比與同類(lèi)型藥企相比而言，也處于較高水平，在以嶺藥業(yè)(30.16,0.23,0.77%)、瑞恒醫藥等8家藥企中，僅佐力藥業(yè)(11.430,0.19,1.69%)及益佰制藥(40.02,0.45,1.14%)兩家藥業(yè)的這一比例高于康弘藥業(yè)。

　　而自葛蘭素史克在華行賄案曝光后，藥企也掀起一股反腐潮流，而市場(chǎng)分析人士認為，僅僅依靠這種“中國式”的藥企營(yíng)銷(xiāo)，即“廣告開(kāi)會(huì )”的模式已不再適應目前的競爭環(huán)境，未來(lái)能否為企業(yè)提升業(yè)績(jì)還很難說(shuō)。

　　潤都制藥急于擴產(chǎn)

　　公開(kāi)信息顯示，潤都制藥是一家集新藥研發(fā)、原料、中間體、制劑生產(chǎn)及銷(xiāo)售為一體的高科技醫藥企業(yè)。目前，潤都制藥擁有的產(chǎn)能規模為片劑8000萬(wàn)片/年、膠囊(含微丸產(chǎn)品)10.2億粒/年、小針劑2000萬(wàn)支/年、微丸制劑中間體30噸/年、顆粒劑500萬(wàn)包/年、藥用丸芯30噸/年和原料藥及中間體166噸/年。三鑫精化產(chǎn)能為甲基聯(lián)苯系列產(chǎn)品12.7噸/年。根據公司的募投計劃，募集資金將投向“厄貝沙坦膠囊1.75億粒/年”、“微丸制劑系列藥品3.16億粒/年”和“技術(shù)中心”三個(gè)項目。不過(guò)，公示內容并未就募投計劃披露更加詳細的內容。

　　潤都制藥的產(chǎn)品涉及領(lǐng)域較廣，知名度較高的產(chǎn)品有心血管領(lǐng)域的“伊泰青”、消化領(lǐng)域的“雨田青”和麻醉領(lǐng)域的“伊捷卡”等。分析人士表示，公司的新藥研發(fā)能力值得市場(chǎng)關(guān)注。該公司現有30個(gè)國家級新藥品種上市銷(xiāo)售，涵蓋消化、心腦血管、呼吸、麻醉、抗感染等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，還有40個(gè)品種在研發(fā)。

　　如果潤都制藥上市成功，將成為潤都集團旗下首家上市公司。潤都集團是一家以藥業(yè)和股權投資為主導產(chǎn)業(yè)，同時(shí)涉及教育、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的綜合性民營(yíng)企業(yè)。公開(kāi)信息顯示，除潤都制藥外，潤都集團旗下還有潤泰藥業(yè)、美媛春藥業(yè)等制藥公司。

　　濟民藥業(yè)一家獨大引爭議

　　濟民藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為大輸液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為各種品規的非PVC軟袋大輸液及塑料瓶大輸液。

　　該公司本次募集資金擬用于投資新增年產(chǎn)14000萬(wàn)袋非PVC軟袋大輸液項目、年產(chǎn)4000噸非PVC膜用改性聚丙烯粒子項目、藥品研發(fā)中心建設項目和補充流動(dòng)資金。上述項目旨在增強公司非PVC軟袋大輸液規模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、提升公司產(chǎn)品研發(fā)能力以及滿(mǎn)足規模擴張對運營(yíng)資金的需求。

　　根據招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2011-2013年各年末，該公司應收賬款凈額分別為1.6億元、1.3億元和1.4億元，占同期期末資產(chǎn)總額的比例分別為29.28%、21.71%和22.70%，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.52%、28.25%和31.34%。分析人士認為，濟民藥業(yè)應收賬款過(guò)大可能會(huì )影響資金使用效率，帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險。

　　此外，濟民藥業(yè)的股權結構一直存在爭議，以控股股東李仙玉為首的企業(yè)家族高達85.10%%的控股股權，市場(chǎng)一直對其一家獨大的這種股權結構頗有微辭。根據招股說(shuō)明書(shū)，本次發(fā)行前，公司控股股東雙鴿集團持有公司48.26%的股權。公司實(shí)際控制人李仙玉持有雙鴿集團98.08%的股權，處于絕對控股地位。李仙玉及其近親屬直接和間接持有及控制的公司股權比例合計為85.10%。本次公開(kāi)發(fā)行完成后，李仙玉及其近親屬仍處于絕對控股地位。