魚躍醫(yī)療方面卻并不擔心。4月28日下午，魚躍醫(yī)療董秘陳堅在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示：“市場的看法我們也不能左右。但這次重組，對魚躍的意義你看我們的公告就能知道。”

　　重組的另一方華潤萬東也讓人心緒難平。4月26日，華潤萬東公布2014年一季報，由于已經(jīng)停牌等待重組近3月，這份報表受到了格外的關注。但讓投資者失望的是，華潤萬東今年第一季度收入大幅減少30.63%，利潤更是虧損了1466萬元，而去年同期為正的149萬元。

　　對于利潤大幅虧損的原因，萬東方面解釋為“收入減少導致毛利減少，同時銷售費用、研發(fā)費用上升所致”。

　　然而萬東的一季報顯示，華潤萬東銷售費用為2575萬元，僅比去年同期增長6.5%，增加了不到160萬元。同時，開發(fā)支出只比去年末增長了不到130萬元?？梢娺@些都不是構成萬東業(yè)績下滑的主因。

　　研發(fā)大量費用化？

　　華潤萬東2013年的年報中，研發(fā)支出被分為兩部分，即費用化支出和資本化支出。

　　與2012年時相仿，萬東去年費用化研發(fā)支出為1870萬元，資本化研發(fā)支出為3109萬元。資本化的費用被計入“開發(fā)支出”項，以便以后轉入無形資產(chǎn)，逐年攤銷或減值。2013年，華潤萬東開發(fā)產(chǎn)品包括CT、HF52、DRF等，只有338萬元被確認為無形資產(chǎn)。

　　陳堅介紹：“萬東這幾年在研發(fā)上投入很大，去年超導核磁上已經(jīng)有很大的突破，這也是圈內(nèi)有目共睹的。”

　　對于即將成為關聯(lián)方的華潤萬東業(yè)績表現(xiàn)，陳堅認為，一季度一向是大型醫(yī)療器械行業(yè)的冬天，“不信你可以查看萬東歷年來一季度表現(xiàn)。我認為短期的虧損不是關鍵問題”。

　　不過，既然萬東將業(yè)績下滑歸結于“研發(fā)費用增加”，不妨仔細觀察其研發(fā)的實際投入。一季報顯示，當季新增的開發(fā)支出為125萬元，無形資產(chǎn)賬面金額下降了20萬元左右?？梢姡@三個月來華潤萬東并未有多少資本化的研發(fā)投入。

　　相反，萬東今年一季度的管理費用卻大幅增長，從去年同期的2371萬元增長到2811萬元。由于一季報未詳細披露研發(fā)投入費用化的情況，可以想見，報表所稱的“研發(fā)費用增長”大部分應為費用化的研發(fā)費用。

　　這一“大干快跑”式的費用開銷，發(fā)生在重組停牌的這幾個月，是否存在轉移上市公司利潤之嫌？

　　4月28日，華潤萬東證券事務代表何一中表示：“研發(fā)是我們一直以來持續(xù)投入的，并不是這一季度才有。不存在突然增加投入的問題。”

　　有業(yè)內(nèi)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“萬東的大型設備經(jīng)過開發(fā)試制，進入臨床檢驗階段后，所花費用會大幅增加。因為是交給第三方來做，很多費用公司無法控制，這或許是今年一季度研發(fā)成本增加的原因。”

　　不過，上述人士同時表示，華潤萬東近年來研發(fā)顯得毫無頭緒，往往緊跟市場熱點，似乎沒有長期計劃。“這可能與萬東管理層變更過于頻繁有關，來一個領導就有一個新思路，這你懂的。”

　　2006年以來，華潤萬東先后經(jīng)歷許家駒、賀旋、陳剛三任董事長，尤其是華潤集團入主之后，發(fā)展思路發(fā)生較大變化并不奇怪。

　　魚躍的算盤

　　雖然華潤萬東短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)不佳，但魚躍醫(yī)療仍然認為，華潤萬東是個不錯的整合對象。

　　陳堅表示：“我們不是投機者，不是考慮收購萬東帶來的短期收益。從長遠看，魚躍選擇的重組方式是世界一流醫(yī)療器械企業(yè)所走過的模式。”

　　萬東的控股股東北藥集團推出的重組方案為，轉讓華潤萬東51.51%的股權，同時轉讓華潤集團旗下上海醫(yī)療器械集團（簡稱“上械廠”）100%的股權。魚躍方面的重組計劃是：買下兩部分股權后，只吃下上械廠，同時讓出自身的X光機等影像設備業(yè)務，并入華潤萬東。

　　此前，華潤集團入主導致上械廠元老離職等傳聞不斷。最終，華潤通過上市公司華潤萬東重組上械廠的計劃也未能實現(xiàn)，職代會屢次通不過。這被視為魚躍醫(yī)療重組上械廠的最大障礙。

　　同時，醫(yī)學影像設備此前也是魚躍的業(yè)務之一，此次重組，魚躍大股東主動放棄銷售額較高的影像板塊，放棄“做大”，也是市場不理解的地方。

　　陳堅向21世紀經(jīng)濟報道記者解釋：“大型設備和小型器械本來就是兩個不同的門類，銷售渠道也完全不同，沒有整合優(yōu)勢。而且世界范圍看，‘GPS’（指GE、飛利浦、西門子）專做大型設備，美敦力、強生等主要做小型器械，彼此也不重疊，這才是魚躍發(fā)展的方向。”

　　魚躍醫(yī)療在血壓、血糖、制氧機等康復護理系列小型設備上具有優(yōu)勢，2008年才介入X光機領域。雖然增速很快，但總量一直較小，公司方面披露2013年X光機收入尚不足總收入的5%.可見也是在多年投入之下，市場起色并不明顯。

　　X光機一般更新周期為10年，且技術門檻不高。2009年醫(yī)改實施以來，基層醫(yī)院完成一輪更新?lián)Q代，大量國內(nèi)中小企業(yè)擠入這一市場，令原本毛利很高的X光機一下從天堂跌落。而在大型三甲醫(yī)院，更新的需求仍主要集中于外資品牌以及邁瑞等國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)。魚躍初來乍到這一市場，無法插足并不奇怪。

　　綜合來看，魚躍醫(yī)療的市場選擇不失為正確。“大型設備需要很大的營銷和市場維護成本，而上械廠的產(chǎn)品線適合現(xiàn)在魚躍的銷售構架。”陳堅認為。