醫藥工業(yè)企業(yè)康恩貝多家收購的企業(yè)在2016上半年報告期內不及預期，包括有：珍誠醫藥、云南希陶等。并購效應的消失加上內生增長(cháng)乏力，康恩貝2016年上半年業(yè)績(jì)遭遇滑鐵盧。

　　醫藥，醫療，藥丸圖片來(lái)自“視覺(jué)中國”

　　并購是把雙刃劍，一旦業(yè)績(jì)不達預期，巨額商譽(yù)將面臨減值風(fēng)險。

　　截至2016年6月30日，主營(yíng)醫藥業(yè)務(wù)的康恩貝賬面商譽(yù)價(jià)值為10.81億元。

　　康恩貝8月25日發(fā)布的2016年中報披露了多家重要收購標的的經(jīng)營(yíng)情況，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現，多家收購標的業(yè)績(jì)表現欠佳，有的凈利潤遠不及預估值，有的在被收購后發(fā)生業(yè)績(jì)大變臉，有的盈利能力低下，尚不及銀行存款利息，這些收購資產(chǎn)都面臨減值風(fēng)險。

　　珍誠醫藥：凈利潤遠不及預估值

　　2016年上半年，康恩貝控股子公司浙江珍誠醫藥在線(xiàn)股份有限公司（下稱(chēng)“珍誠醫藥”）實(shí)現收入11.21億元，凈利潤280萬(wàn)元。

　　珍誠醫藥由上市公司收購而來(lái)。2014年12月，康恩貝以現金2.71億元受讓上海國藥股權投資基金合伙企業(yè)等15名股東持有的珍誠醫藥合計30.81%股權；2015年5月，康恩貝再度斥資2.33億元，拿下珍誠醫藥26.44%股權，上市公司所持珍誠醫藥股權比例增至57.25%，后者于2015年6月納入康恩貝合并報表范圍。

　　上述交易構成重大資產(chǎn)重組，康恩貝披露的重組草案預計，珍誠醫藥2016年收入、凈利潤分別為34.16億元、8245萬(wàn)元。

　　按照上述2016年全年預估值計算，2016年上半年珍誠醫藥實(shí)現的收入、凈利潤完成率分別僅為32.82%、3.40%，完成率均遠遠不及50%。

　　對此，康恩貝在2016年半年報中解釋稱(chēng)，報告期內珍誠醫藥由于往來(lái)款壞賬損失計提增加，原高毛利品種銷(xiāo)售毛利下降，及供應鏈金融增值服務(wù)業(yè)務(wù)受公司風(fēng)險控制調整銷(xiāo)售減少，導致凈利潤完成率低。

　　而且，珍誠醫藥對醫藥分銷(xiāo)商、連鎖藥房議價(jià)能力較弱，應收賬款占總資產(chǎn)的比例維持在較高水平。截至2014年12月31日，珍誠醫藥應收賬款賬面價(jià)值為5.74億元，占總資產(chǎn)的比重為52.24%。2016年上半年，珍誠醫藥往來(lái)款壞賬損失計提增加，表明其應收賬款可能持續攀升，對下游的賬期進(jìn)一步放寬，經(jīng)營(yíng)形勢正朝著(zhù)不利的方向發(fā)展。

　　這或許與國家的醫保控費政策有關(guān)。近年來(lái)，政府出臺了一系列藥品價(jià)格宏觀(guān)管理的政策，對藥品價(jià)格進(jìn)行了多次調整，且在相當長(cháng)一段時(shí)間內藥品降價(jià)的趨勢仍將持續，醫藥相關(guān)公司的盈利能力將受到影響。

　　此外，醫藥B2B電子商務(wù)行業(yè)的激烈競爭也不容忽視。據《證券市場(chǎng)周刊》記者了解，珍誠醫藥的競爭對手主要來(lái)自?xún)煞矫妫环矫媸谴笮歪t藥商業(yè)公司，九州通、華東醫藥、英特集團均向電子商務(wù)拓展；另一方面是大型電子商務(wù)企業(yè)向醫藥健康領(lǐng)域的滲透，包括阿里巴巴、騰訊、京東、1號店。

　　珍誠醫藥2016年上半年凈利潤完成率僅有3.4%，均是經(jīng)營(yíng)性因素所致，而且藥品降價(jià)、行業(yè)競爭這些不利因素也將長(cháng)期存在，如果下半年仍然無(wú)法完成預估值，賬面巨額商譽(yù)恐怕將面臨減值風(fēng)險。財報顯示，截至2016年6月30日，康恩貝因收購珍誠醫藥形成的賬面商譽(yù)原值為2.19億元。

　　云南希陶：收購后業(yè)績(jì)大變臉

　　除了珍誠醫藥外，康恩貝收購的多家其他公司業(yè)績(jì)也表現欠佳。

　　截至2016年6月30日，云南希陶公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為5.82億元、3.9億元，當期收入、凈利潤分別為6548萬(wàn)元、385萬(wàn)元，即其凈利率、ROE分別為5.88%、0.99%，盈利能力低下。

　　云南希陶公司由上市公司從關(guān)聯(lián)方收購而來(lái)。2012-2013年，康恩貝合計斥資3.75億元，拿下云南希陶公司100%股權。其中，上市公司從關(guān)聯(lián)方手中收購云南希陶公司68.3%的股權，支付對價(jià)2.59億元。

　　《證券市場(chǎng)周刊》記者翻閱康恩貝歷年財報發(fā)現，從收購完成后的2014年開(kāi)始，云南希陶公司業(yè)績(jì)就發(fā)生大變臉，收入凈利潤連年下滑，經(jīng)營(yíng)每況愈下。

　　財報顯示，2013-2015年，云南希陶公司收入分別為2.59億元、2.91億元、1.89億元，凈利潤分別為4678萬(wàn)元、4470萬(wàn)元、2971萬(wàn)元。

　　2016年上半年，云南希陶公司經(jīng)營(yíng)狀況仍未見(jiàn)改善。康恩貝2016年半年報中稱(chēng)，云南希陶公司收入和凈利潤較上年同期分別下降28.62%、72.61%，主要系重點(diǎn)產(chǎn)品龍金通淋在部分省區未中標及低價(jià)棄標和降價(jià)、醫院限方等影響，銷(xiāo)售大幅下降；同時(shí)由于代加工業(yè)務(wù)受政策影響等因素，導致報告期內收入及凈利潤同比下降較大。

　　至此，一個(gè)清晰的事實(shí)開(kāi)始浮現：通過(guò)上述關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)方獲得了2.59億元的真金白銀，而上市公司得到的卻是一堆盈利能力低下、業(yè)績(jì)連年下滑的劣質(zhì)資產(chǎn)。

　　另外一家子公司內蒙古康恩貝藥業(yè)有限公司（下稱(chēng)“內蒙古康恩貝”）同樣盈利能力低下。

　　依據財報，截至2016年6月30日，內蒙古康恩貝資產(chǎn)總額1.09億元，凈資產(chǎn)2174萬(wàn)元；2016年上半年收入、凈利潤分別為4388萬(wàn)元、13萬(wàn)元，即其凈利潤率、ROE分別為0.3%、0.6%，尚不及銀行存款利率。

　　資料顯示，2012年8月，康恩貝以2億元現金，受讓內蒙古康恩貝88%股權；2016年8月25日，上市公司公告，擬以5000萬(wàn)元受讓內蒙古康恩貝剩余12%股權。交易完成后，內蒙古康恩貝成為上市公司全資子公司。

　　內蒙古康恩貝核心產(chǎn)品是麝香通心滴丸，2012年被康恩貝收購后，收入雖逐年上升，但凈利潤、盈利能力卻表現不佳。財報顯示，2013-2015年及2016年1-6月，內蒙古康恩貝收入分別為4874萬(wàn)元、7944萬(wàn)元、8108萬(wàn)元和4388萬(wàn)元，凈利潤分別為-908萬(wàn)元、228萬(wàn)元、538萬(wàn)元、13萬(wàn)元。

　　對于上述業(yè)績(jì)表現，康恩貝在8月25日發(fā)布的收購公告中坦承，這幾年麝香通心滴丸的銷(xiāo)售規模沒(méi)有達到預期，主要受到原市場(chǎng)基礎薄弱、國家藥品招投標等政策多變等因素影響。

　　財報顯示，上市公司因收購內蒙古康恩貝形成的賬面商譽(yù)為1.45億元。不過(guò)，康恩貝并未對其計提任何的減值準備，此種會(huì )計處理是否合理值得商榷。

　　除此之外，康恩貝收購的上海康恩貝公司、耐司康藥業(yè)公司，盈利能力也不高。財報顯示，2016年上半年，上海康恩貝公司收入、凈利潤分別為1.37億元、59萬(wàn)元；耐司康藥業(yè)由于生產(chǎn)成本較高、毛利較低，期間費用較大，導致報告期內虧損2191萬(wàn)元。

　　內生增長(cháng)乏力

　　康恩貝2016年半年報第23頁(yè)披露了10家主要子公司的經(jīng)營(yíng)情況，據《證券市場(chǎng)周刊》記者統計，其中有6家子公司均是對外收購而來(lái)，這6家子公司2016年上半年合計貢獻的收入、凈利潤分別為20.08億元、2.33億元。

　　上市公司2016年上半年收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為30.50億元、3.07億元。剔除掉上述6家子公司后，康恩貝內生收入、凈利潤分別為10.42億元、0.74億元。這也就意味著(zhù)，康恩貝絕大部分的收入、凈利潤均來(lái)自于收購標的，內生增長(cháng)乏力。

　　康恩貝傳統業(yè)務(wù)主要有三塊：中藥及現代植物藥、化學(xué)藥品、原料藥，這三塊業(yè)務(wù)均遇到較大挑戰。

　　中藥及現代植物藥方面，主導品種前列康因渠道價(jià)格偏低、市場(chǎng)終端攔截等問(wèn)題，報告期內未得到明顯改善導致收入同比下降；

　　化學(xué)藥方面，重點(diǎn)品種阿樂(lè )欣受?chē)鴥认拗瓶股剡^(guò)多使用政策、銷(xiāo)售價(jià)格下降及競品增加等因素，銷(xiāo)售同比下滑約40%；

　　原料藥方面，銷(xiāo)售較上年同期下降21.37%，主要系硫酸阿米卡星國內銷(xiāo)量銳減所致。

　　隨著(zhù)并購效應的消失及內生增長(cháng)乏力，康恩貝2016年上半年業(yè)績(jì)遭遇滑鐵盧。上市公司8月25日披露的2016年半年報顯示，康恩貝上半年歸屬母公司股東的凈利潤同比大幅下降30.18%，扣非凈利潤同比下降5.45%。

　　依賴(lài)外延并購式的增長(cháng)難有持續性，上市公司只有苦練內功，才能夠保持持續增長(cháng)。而在苦練內功方面，康恩貝投入明顯不足。財報顯示，康恩貝2016年上半年研究開(kāi)發(fā)費用6111萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例僅有1.97%。相比恒瑞醫藥等醫藥類(lèi)上市公司，康恩貝的研發(fā)投入明顯偏低，長(cháng)期內生增長(cháng)動(dòng)力不足。

　　此外，過(guò)往幾年，為籌措收購資金，康恩貝有息負債維持在較高水平。截至2016年6月30日，其短期借款、一年內到期非流動(dòng)負債、長(cháng)期借款分別為11.22億元、2.78億元、3.36億元，有息負債合計17.36億元。

　　高企的有息負債導致財務(wù)費用居高不下，大幅侵蝕利潤，2016年上半年其財務(wù)費用達到6746萬(wàn)元，占當期凈利潤的21.97%。

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